晶盛机电—公司跟踪报告:下游扩产周期向上,公司再迎发展机遇

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海通证券发布投资研究报告,评级为:优于市场。

京生机电(300316)

硅片的价格普遍坚挺,领先制造商的盈利能力已经反弹。在2019H1海外需求的支撑下,国内光伏产业链价格总体稳定。根据PV-InfoLink对光伏产业链价格数据的追踪,光伏晶圆价格自2019年以来一直保持在较高水平,以单晶硅晶圆-180μm为例,目前平均价格为3.12元/片,A从年初的低点略有增加。根据龙脊和中环龙头企业的毛利率,2019年第一季度毛利率也出现反弹。我们认为,这表明光伏晶圆产业已经逐步通过了PV“531”政策的调整。期内,盈利能力逐步回升。展望下半年,我们认为国内光伏新装机容量的推出将形成对产业链价格的新支撑。与此同时,随着国内光伏电池产能(主要是PERC)的释放,硅晶片的形成将继续。性需求正在拉动,因此,我们认为晶圆制造商仍将拥有更好的利润率。

在新一轮晶圆扩展周期开始时,设备龙头有望受益。根据我们目前主流晶圆制造商的扩张计划,领先的制造商龙脊和中环已经保持了单晶硅的大规模扩张,而晶科能源已经宣布了新的扩张计划,除了作为行业的新进入者,CNC拥有还公布了其5GW单晶硅的扩容计划。我们认为国内光伏晶圆产业目前处于新一轮扩张的起点,相关设备订单正在逐步到来。作为国内光伏单晶硅生长炉的领先制造商,京盛机电有限公司具有明显的竞争优势和较高的市场份额,有望受益于下游产业的扩张。

低点已经过去,公司的订单已经恢复增长。截至2019年1季度,公司未完成的合同总额为25.35亿元。我们估计2019Q1公司新的单信号规模超过5亿元。随着公司2019Q2签订一项5.54亿的CNC合约,以及中环有限公司(该公司有长期稳定的合作关系)等制造商发布的潜在采购订单,我们相信该公司的光伏设备订单转向点已逐渐出现,其次是预计连锁将继续改善。

半导体器件领域的公司可以提供很多。该公司2018年新的半导体设备订单突破5亿元,同比大幅增加,同时进一步提高半导体关键辅助材料,耗材和精密元件的供应能力。截至2019年1季度,公司尚未完成5.58亿元的半导体设备合同。我们预计公司2019年毛利率较高的半导体业务将实现高位增长,从而提升公司的整体盈利能力。此外,随着国内半导体硅片产能建设的推进,我们认为公司有望凭借其强大的竞争力获得更多订单。

利润预测和估值。我们预计该公司2019 - 2021年的每股盈利将为0.56/0.77/1.00。根据可比公司估值,我们在2019年给予公司25-30倍的PE,相当于14.00-16.80元的合理价值范围,给予“跑赢大盘”评级。

风险警告。光伏设备确认收入低于预期;半导体设备进口客户低于预期。

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